在1990年代中期之后，中国实际上成为全球名副其实的投资天堂。

2006年以来，股指以前所未有的速度蹿升，上证综指在2007年5月29日收于4335，但在随后的短短几天之内就跌去了20%。市场稳定的前提是价格与价值相符，而准确定价的基础是投资者对股票收益和风险的理性评估

后者达每桶美元一百一十。其一是金价与油价上升得很不正常：前者达每盎司美元一千。如此一来，举世的农产品价格也因而急升了。然而，这一轮的中国通胀，老生常谈的杀手锏不灵光。目前这通胀不明显，经济不景是原因。

中国的通胀真的是严重吗？很难说。我同意佛利民说的，攻伊是大错。只要指数仍是政绩指标，监管当局就只能是政府的政策工具，监管就不可能以信息披露和市场规则为中心，就不可避免地要干预和调控市场。

媒体一边唱好一边买股票。无知无畏的疯狂来自对知识和谨慎的蔑视，既不需要研究上市公司，也不需要预防下跌的风险，坚定的信念--市场不可能在党代会之前跌，况且明年还有奥运会。没有人能预测，这次市场将如何调整，也没有人知道，投资者最终将遭受多大的损失。"剪不断，理还乱"，中国资本市场发展道路的坎坷，根本原因在于政府和市场的紧密联系，只要这种联系维持一天，资本市场就无法走上健康发展之路，大起大落的悲喜剧就会是舞台上的唯一演出。

一次又一次地交学费，我们究竟学到了什么？我们能否吸取教训，走出这毫无希望的反复循环？ 进入 许小年 的专栏 进入专题： 股市 。学者也无法抗拒巨大的诱惑，或者已丧失讲出真话的勇气。

指数下跌时，发社论、出政策、压供给、救机构，上涨时则查违规、加税率，殊不知所有这些意在稳定市场的措施，恰恰成为市场剧烈波动的根源。只要政府继续调控，投资者就只能是政策驱动，价格就不可能反映资产的内在价值。市场的功能本来是分散风险，在政府的管理和引导下，投资者的分散决策变为协调一致的行动，千万只眼睛都盯着政策的动向，风险转而高度集中在政策上，千分之二的印花税竟如同最后一根稻草，几乎压垮了价值十几万亿的大骆驼。每个人在市场中都有一份利益，每个人都相信自己能抢到击鼓传花的倒数第二棒。

而只要价格偏离价值，股灾就不可避免，偏离越大，后果就越严重。这已是中国证券市场十几年历史上的第三次大震荡，前两次发生在1994年和2001年。如此剧烈的震荡，究竟谁之过？答案：我们所有的人。投资者将价格推到超出世间力量所能支持的高度。

政府对市场的管制和干预源于无法摆脱的指数情结，指数又莫名其妙地与社会稳定挂上钩，成为政府的政绩指标。2006年以来，股指以前所未有的速度蹿升，上证综指在2007年5月29日收于4335，但在随后的短短几天之内就跌去了20%。

市场稳定的前提是价格与价值相符，而准确定价的基础是投资者对股票收益和风险的理性评估。不无遗憾的是，在近期的市场调整后，官方报纸上又出现营造气氛的文章，监管当局如同既往地充当了"救火队"角色，基金发行再次及时提速，投资者谈论的不是上市公司的估值，而依旧在猜测政府下一步的可能行动

每个人在市场中都有一份利益，每个人都相信自己能抢到击鼓传花的倒数第二棒。媒体一边唱好一边买股票。一次又一次地交学费，我们究竟学到了什么？我们能否吸取教训，走出这毫无希望的反复循环？ 进入 许小年 的专栏 进入专题： 股市 。学者也无法抗拒巨大的诱惑，或者已丧失讲出真话的勇气。政府的"有形之手"破坏了市场运行机制。市场的功能本来是分散风险，在政府的管理和引导下，投资者的分散决策变为协调一致的行动，千万只眼睛都盯着政策的动向，风险转而高度集中在政策上，千分之二的印花税竟如同最后一根稻草，几乎压垮了价值十几万亿的大骆驼。

当上证A股市盈率突破50倍时，市场的非理性已是不争的事实。这已是中国证券市场十几年历史上的第三次大震荡，前两次发生在1994年和2001年。

指数下跌时，发社论、出政策、压供给、救机构，上涨时则查违规、加税率，殊不知所有这些意在稳定市场的措施，恰恰成为市场剧烈波动的根源。政府对市场的管制和干预源于无法摆脱的指数情结，指数又莫名其妙地与社会稳定挂上钩，成为政府的政绩指标。

没有人能预测，这次市场将如何调整，也没有人知道，投资者最终将遭受多大的损失。投资者将价格推到超出世间力量所能支持的高度。

而只要价格偏离价值，股灾就不可避免，偏离越大，后果就越严重。不无遗憾的是，在近期的市场调整后，官方报纸上又出现营造气氛的文章，监管当局如同既往地充当了"救火队"角色，基金发行再次及时提速，投资者谈论的不是上市公司的估值，而依旧在猜测政府下一步的可能行动。但仍有大量的储蓄存款离开安全的银行，潮水般地涌入风急浪高的股市。无知无畏的疯狂来自对知识和谨慎的蔑视，既不需要研究上市公司，也不需要预防下跌的风险，坚定的信念--市场不可能在党代会之前跌，况且明年还有奥运会。

如此剧烈的震荡，究竟谁之过？答案：我们所有的人。券商演奏出令人晕眩的"黄金十年"交响曲。

"剪不断，理还乱"，中国资本市场发展道路的坎坷，根本原因在于政府和市场的紧密联系，只要这种联系维持一天，资本市场就无法走上健康发展之路，大起大落的悲喜剧就会是舞台上的唯一演出。只要政府继续调控，投资者就只能是政策驱动，价格就不可能反映资产的内在价值。

只要指数仍是政绩指标，监管当局就只能是政府的政策工具，监管就不可能以信息披露和市场规则为中心，就不可避免地要干预和调控市场。政府的救市制造了零风险的假象，在有恃无恐的资金推动下，又形成高收益的幻觉，资产价格严重高估，直接酿成日后的崩盘。

2006年以来，股指以前所未有的速度蹿升，上证综指在2007年5月29日收于4335，但在随后的短短几天之内就跌去了20%。市场稳定的前提是价格与价值相符，而准确定价的基础是投资者对股票收益和风险的理性评估后者达每桶美元一百一十。其一是金价与油价上升得很不正常：前者达每盎司美元一千。

如此一来，举世的农产品价格也因而急升了。然而，这一轮的中国通胀，老生常谈的杀手锏不灵光。

目前这通胀不明显，经济不景是原因。中国的通胀真的是严重吗？很难说。

我同意佛利民说的，攻伊是大错。央行要做的还是我提出过的三点。